来源：天风期货研究所
观点小结：纯碱
核心观点：中性1、纯碱最近是补跌行情。前面05合约纯碱玻璃价差从680上涨至870，玻璃下跌幅度较大。但是纯碱现货坚挺，可能盘面下跌空间不大。2、我们看多纯碱的逻辑在于在极限开工条件下，纯碱库存逆季节性下降，供需上看是偏紧的状态。策略上关注做多05纯碱机会。
现货：偏空玻璃下游接货意愿仍然较差，纯碱和玻璃投机库存过大。
产量：偏多55万吨/周水平已经持续2个月。历史极值产量附近，如果需求增长超预期，很容易出现供不应求状态。
库存：偏多显性库存是高位出现逆季节下降，隐形库存还没有消化完毕。
出口：偏多最近纯碱出口订单超预期，主要是海外疫情放松，经济活动恢复。
风险：偏空纯碱风险来自两个：一是终端房地产需求到底如何，从行业看非常悲观，从政策来看持续宽松，二是投机库存过大，冲击市场。相对来说第一个风险因素如果成立，将是长周期影响。
观点小结：玻璃
核心观点：中性本轮下跌逻辑是玻璃加工企业去年底回款少，今年新年订单也少，导致春节前囤货的玻璃贸易商开始抛货。我们计算天然气产玻璃边际成本是1750元/吨附近，如果玻璃回调到这个位置可以考虑做多05玻璃。
现货：偏空现货成交仍然清淡，下游拿货意愿差玻璃下。
产量：偏空浮法玻璃日熔量已经恢复到去年底的历史高位水平，如果玻璃需求迟迟不能到来，玻璃现货将继续承压55万。
需求：偏多当下需求不好，但是季节性看，3月份需求环比2月显著增加。
库存：偏空玻璃库存处于季节性累库中，从我们平衡表推出可能要3月份才能看到库存顶部。
风险：偏空虽然去年底开始货币政策和信用政策双宽格局，银行放松按揭贷款，但是开发贷和预售资金管理并没有改善，导致地产公司流动性问题仍然没有解决，目前了解到地产公司22年投资拿地计划仍然较往年大幅下降。
纯碱产量
产量近2个月持平，重质化下降
氨碱法现货利润700元/吨，高利润下纯碱产量并没有变化，纯碱产能利用率应该达到极限附近。
最近纯碱重质化下降，重碱产量微幅下降，轻碱产量微幅上升
纯碱库存
厂库逆季节下降
虽然工厂库存出现逆季节下降，但是今年投机库存超过市场想像，轻碱和重碱投机库存可能达到90万吨级别。
库存转移到交割库
玻璃厂纯碱库存天数36天（截至2月17日），由于玻璃厂仍然有200元/吨以上利润，本周大概率纯碱原料库存仍然下降。
交割库在库库存38.8万吨，在途至少有30万吨水平，交割库总库存很可能回到去年顶峰时期水平。
由于最近纯碱盘面大幅下跌，期现贸易商出货量较大，本周期现贸易商库存累积幅度可能将趋缓。
纯碱需求
3月份终端需求恢复
产销率接近历史最高位，主要是投机需求和玻璃厂补库导致。
产销率持续高于100％，碱厂库存将持续去化。
季节性看，纯碱需求端一般3月环比2月有显著提升。
浮法玻璃日熔量连续恢复两周
浮法玻璃日熔量连续恢复2周，至17.35万吨/日，恢复到历史高位水平。由于玻璃产线不易停产的特性，今年大概率玻璃产量高于去年。
